LCD와 Flash 수익성 개선, Handset 판매호조, 그리고 System LSI의 흑자전환에도 불구하고 절대이익 비중이 높은 DRAM의 적자전환으로 2Q07 영업이익은 8,121억원이 예상된다. 과잉 Capa 증가 영향이 3Q07까지는 지속될 것으로 보여 2H07 DRAM 시황은 U자형 회복이 예상된다. 이에 따라 3Q07 동사 분기영업이익 역시 1.11조원 수준으로 증가폭이 크지 않을 것으로 보이는 반면, 현재 FnGuide Consensus가 1.7조원으로 너무 높은 것이 부담이다.

Valuation 측면에서 동사 주가는 급격한 수익성 하락으로 02년 이전 수준의 밴드로 한단계 하락하고 있는 듯하다. 실제로 우리의 보수적 실적추정을 근거로 볼 때, 현재 주식시장을 리드하고 있는 포스코와의 P/E multiple 갭이 최악의 반도체경기 하락기였던 01년 수준에 접근하고 있다. DRAM 가격 바닥확인 모멘텀이 더 중요하긴 하지만, Valuation 측면에서는 주가 49∼50만원이 주식시장에서 타 대형주대비 가격메리트를 부각시키는 수준이 될 전망이다.

DRAM 가격급락을 반영하여 07E EPS를 15% 하향조정하고 목표주가를 709,000원에서 658,000원으로 하향조정한다.

C140 같은 US$100 이하 저가폰의 판매호조에 힘입어 2Q07 Handset 판매량은 3천8백만대(+9%QoQ)가 예상된다. Volume 측면에서 동사 Handset 사업은 다시 성장궤도에 진입한 것으로 보인다. 한편 LCD 시황개선으로 System LSI는 4월부터 흑자전환하였으며, LCD 부문 영업마진도 2Q07 7.4%, 3Q07 9.3%로 개선될 전망이다.

2Q07 DRAM bit growth(%QoQ)는 Guidance였던 20%후반 보다 큰 32%가 예상된다. 수량으로 20% 이상을 차지하는 specialty DRAM 가격하락이 10%대에 그치나 DDR2 가격이 50%QoQ 가까이 하락하여 2Q07 적자전환이 예상된다. 2Q07 NAND Flash ASP가 15%QoQ 상승하여 수익성이 크게 개선되었으나, 수요가 뒤따르지 못해 추가 개선은 어렵다.

                                                     2007.5.31

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